本文來源：21世紀經(jīng)濟報道記者 趙娜 上海報道

股權(quán)投資行業(yè)挑戰(zhàn)持續(xù)，并購投資愈發(fā)受到期待。

“我認為并購將成為資本市場改革的新生力量和新動力?！比涨?，在投中主辦的中國投資年會上，聯(lián)創(chuàng)資本創(chuàng)始合伙人、董事長韓宇澤接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，中國股權(quán)投資行業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的出路在于VC、PE和并購并舉，突破當前一級市場困境的要務在于鼓勵發(fā)展并購基金。

聯(lián)創(chuàng)資本由上海市政府、中國科學院、國家計委經(jīng)貿(mào)委產(chǎn)業(yè)基金在1999年聯(lián)合發(fā)起設立，公司于2006年實現(xiàn)管理層收購。過去五六年中，韓宇澤一直在和上市公司的朋友們討論聯(lián)合發(fā)起并購基金的可能性，直到今年，他覺得時機終于真正成熟。

市場數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，行業(yè)整體已達到14.3萬億元的存續(xù)規(guī)模，基金數(shù)量超過5.4萬只，當前處于退出期的占比超過一半，“退出堰塞湖”現(xiàn)象已十分緊迫。

按年份看，2014-2016年設立的基金，到目前為止能夠清算的只有55%。其中PE基金能夠清算的大約30.35%，早期VC基金能夠清算的只有8.56%。

不同于美國市場私募股權(quán)項目的路徑排序為并購、S基金和IPO，中國股權(quán)投資行業(yè)仍嚴重依賴IPO退出，并購退出僅占退出總案例數(shù)的6%。這也直接導致IPO放緩的情況下，緩解“退出堰塞湖”的挑戰(zhàn)越發(fā)加大。

呼吁激活并購市場

前述行業(yè)論壇的演講中，韓宇澤提出，有必要鼓勵允許并購基金成為上市公司第一大股東，鼓勵PE/VC機構(gòu)發(fā)起設立接續(xù)基金，運用投后管理賦能專長幫助低估值企業(yè)改善經(jīng)營管理。

在成熟資本市場中，并購基金很多時候是上市公司的第一大股東。此前也有PE行業(yè)人士呼吁，建議監(jiān)管積極研究放寬并購基金控股的公司在A股上市的可行路徑。

會后采訪中，韓宇澤就股權(quán)投資行業(yè)的階段困境提出建議：第一，建議適時對資管新規(guī)作出調(diào)整，允許商業(yè)銀行配置包括直投基金和S基金在內(nèi)的股權(quán)投資資產(chǎn)；第二，降低短期考核對險資投資的影響，調(diào)動險資進行權(quán)益類資產(chǎn)配置的積極性；第三，加大國家大基金在新質(zhì)生產(chǎn)力等領域的配置力度，增加對優(yōu)秀市場化PE/VC機構(gòu)的支持；第四，加大債券市場對科技創(chuàng)新的支持力度，著力推動科創(chuàng)債和并購債的配套政策和細則落地。

“股權(quán)投資的邏輯是‘投資-退出-再投資’，退出是最核心的中間環(huán)節(jié)。如果沒有良好的退出，就難以有有信心的資金進來?！彼岢龅慕鉀Q方案核心之一是激活并購市場，鼓勵上市公司通過并購整合做大做強。其中的具體方法還包括，通過PE/VC與上市公司的合作，將私募股權(quán)領域的存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)為上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以期實質(zhì)性推動上市公司業(yè)績改善和高質(zhì)量發(fā)展。

回顧全球PE/VC行業(yè)歷史也能發(fā)現(xiàn)，IPO退出不暢時，并購退出可承接機構(gòu)退出壓力，甚至成為更主流的機構(gòu)退出方式。如美國1996年之前IPO市場繁榮，VC機構(gòu)主要通過IPO退出；1997年后，美國VC機構(gòu)借助IPO及并購實現(xiàn)項目退出的相對占比出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，并購退出逐漸占據(jù)主流地位，并持續(xù)維持在九成左右占比。

并購投資窗口期開啟

和很多一線機構(gòu)PE/VC機構(gòu)合伙人們觀點一致，韓宇澤認為并購的黃金時代已至，2024年有望成為PE/VC基金加速并購退出的市場元年。

他透露，團隊在五六年前就有意設立并購基金，這一愿景直到今年才準備充分。

21世紀經(jīng)濟報道記者在采訪中了解到，聯(lián)創(chuàng)資本此前已有多筆聯(lián)合上市公司大股東或國資控股企業(yè)聯(lián)合投資的案例，其中的部分項目已通過合作方并購的方式實現(xiàn)退出。

隨著良好示范效應的顯現(xiàn)，團隊決定正式在新材料、新能源、人工智能和文化、農(nóng)產(chǎn)品冷鏈等賽道設立產(chǎn)業(yè)基金。在這些基金的結(jié)構(gòu)設計中，上市公司或上市公司大股東為主要投資人，在募資和投資過程中也將探討與國資機構(gòu)的合作。

“宏觀經(jīng)濟終將轉(zhuǎn)暖，投資人們有必要樂觀起來積極進行布局?！表n宇澤身歷股權(quán)投資行業(yè)的多輪冰與火，用真金白銀投出來的經(jīng)驗告訴他，“逆勢布局、逆勢投資往往都是正確的?！?/span>

逆勢的時候不僅項目看得更清楚、而且估值更低。更重要的是，IPO這條路太窄了。

21世紀經(jīng)濟報道記者在采訪中了解到，聯(lián)創(chuàng)資本和包括上市公司或上市公司實控人在內(nèi)的合作方約定，前述產(chǎn)業(yè)基金鎖定以并購為主要退出方式；至少和被投企業(yè)創(chuàng)始人約定，如一定期限內(nèi)不能完成上市，就要同意股東方推動并購交易并完成基金退出。

談及與國資機構(gòu)的合作，他表示，市場缺少并購基金提供資金供給的當前，一些地方國資機構(gòu)正在展開控股投資。國資機構(gòu)的優(yōu)勢在于協(xié)調(diào)地方資源的能力，當下也是其通過投資布局未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的好時機。

“成功的并購退出，在于左右手都得有一定的話語權(quán)。一邊是上市公司，一邊是你的項目，得有一定的話語權(quán)才能推動并購完成?！表n宇澤非常清楚，并購涉及對人才、知識和資源的極高要求，“但我覺得只要想做，能用心去做，那么自然越早越好?！?/span>